债券市场流动性偏暖 打破连续下跌首度收红

　　流动性偏暖 债市止跌企稳

　　□本报记者 张勤峰

　　经历连续调整后，18日，债券市场波动趋缓，现券收益率涨跌互现，国债期货主力合约小幅收高。市场人士指出，近期调整对经济基本面预期变化基本反应到位，下跌动能得到释放，而央行持续开展大额流动性投放，也在一定程度上缓和了紧张情绪，债券市场行情料逐步趋稳，后续或转入震荡格局。

　　打破连续下跌

　　在连跌多日后，10月18日，国债期货市场首度收红，紧张情绪有所缓解。主力合约方面，10年期国债期货T1712合约收报94.040元，涨0.030元或0.03%；5年期TF1712合约收报96.840元，涨0.045元或0.05%。

　　从盘面上看，18日，T1712合约一度下探94点下方，创出今年5月以来新低，但跌势较前几日收窄，日内呈现反复上下波动的态势，显示在经历连续快速调整后，投资者分歧扩大，单边下行趋势面临分化。

　　现券方面，18日，银行间债券市场收益率亦打破连续上行势头，长端收益率出现回落。10年期国开债活跃券170215于4.31%至4.33%区间反复波动，尾盘下行至4.31%附近，全天回落逾2BP；另一10年期活跃券170210早盘成交在4.45%，尾盘回落至4.41%。10年期国债活跃券170018开盘成交在3.73%，后一度上行至3.75%，尾盘回落至3.725%，较前收盘点位下行1.5BP。

　　市场人士表示，近期快速调整，令悲观情绪得到宣泄，下跌动能逐步释放后，市场开始具备企稳的技术支撑，与此同时，近期央行通过MLF、逆回购实施较多的流动性投放，保持了市场资金面平稳偏松的格局，货币市场利率纷纷走低，也在一定程度上缓和债市紧张情绪。

　　18日，央行开展3000亿元逆回购操作，足量对冲到期逆回购与MLF，并提供一定增量流动性；自13日以来，仅仅四个交易日，央行已通过公开市场操作投放资金过万亿。

　　普遍认同配置价值

　　以国庆长假为“分水岭”，节后债券市场连续调整。从中债10年期国债到期收益率走势上看，代表性的10年期国债收益率自节前3.61%一线持续走高，本周初突破3.7%心理关口，创出去年四季度市场调整以来的新高，随后进一步上行至最高3.75%，达到2015年以来的高位。而在套保与投机需求的合力推动之下，五年期国债期货TF1712合约自9月29日起连续8个交易日下跌，期价跌至2015年8月以来低位。

　　这一波债市调整的导火索是节后首日(10月9日)资金面偏紧，但随后在资金面好转的情况下，跌势反而加重，引起市场各方的警惕。综合各方分析来看，这一波调整中，市场对经济预期的变化可能才是关键。诸多指标显示9月经济数据或再现季末冲高，从年初到现在，债券圈预言的经济下行都没有得到有效验证，经济增长的韧性超出预期，促使债券投资者重新审视基本面趋势，一些投资者上修对经济增长的预期，推动长端收益率明显调整，尤其是10年期国债3.7%关口被突破，触发一些止损盘，加剧收益率短期向上波动。

　　当长端收益率升至近3年高位，市场对后续利率走势分歧正重新扩大。华创证券固收研究认为，四季度这一跌或比预期久，收益率将继续向上突破；国泰君安固收研究认为，在经济数据公布前，市场不确定性仍高，勿轻易抄底。

　　但也有不少机构认为，对债市无需过度悲观，收益率上行既是风险也可能孕育机会。中金公司固收研究认为，收益率升高带来更好的配置和交易机会，目前需要的是耐心和信心。联讯证券固收研究认为，近期市场预期修正有过度之嫌，在债券市场出现大幅调整后，短期可能会有交易性机会。中信固收研究仍坚持3.6%是10年期国债收益率顶部中枢的判断不变。

　　总的来看，虽然各方对后势存在分歧，债市情绪修复也需要时间和契机，企稳过程中可能出现反复，交易机会并不容易把握且可能存在风险，但当前债券收益率已具备配置价值，在这一点上，市场有基本共识。